（报告出品方/作者：光大证券，贺根，汲萌）
1、防爆电器：监管提标，行业整合加速1.1、防爆电器——生产安全的重要保障
防爆电器简介：防爆电器，指在含有易燃易爆气体、可燃性粉尘等危险气体或混合物的场所中能够防止爆炸事故发生的电器。爆炸产生的基本三要素是：电火花、热表面等点燃源、可燃性气体或粉尘等爆炸性物质及空气。而防爆电器就是通过控制爆炸三要素不同时存在，从而达到防止爆炸、保证生产安全的目的。
按使用环境，防爆电器可分为矿用防爆电器、厂用防爆电器。根据有关国标，防爆设备分为I、II、III类。其中，Ⅰ类防爆设备为矿用防爆电器，用于煤矿瓦斯气体（甲烷）环境；II、III类防爆设备为厂用防爆设备，具体来讲，II类防爆设备用于除煤矿瓦斯气体（甲烷）以外的其他爆炸性气体环境，Ⅲ类防爆电器则用于爆炸性粉尘环境。此外，根据产品功能，防爆电器可分为防爆控制开关、防爆接线盒、防爆通信设备和防爆照明灯具等多个大类，数百个品种。
2）自研及初步发展阶段（20世纪60年代初-1978年）：矿用防爆电器的种类和规格不断增加，厂用防爆电器产品得到较快发展。我国开始建立自己的防爆电器产品基础标准、产品标准体系，建立了防爆电器产品检测中心和防爆电器技术研究所，统一归口管理防爆电器行业。3）全面大发展阶段（1979年至今）：下游工业的大发展带动了防爆电器的高速发展。矿用防爆电器产品的发展呈现真空化、大容量、组合化的特点；厂用防爆电器产品向多品种发展，同时粉尘防爆电器产品也得到了发展。经多次修订，2021年最新版国家标准GB3836-2021发布；同时，我国陆续制订、更新了一系列爆炸危险场所电气设备安装检查及维修使用方面的国家标准，基本上形成了较为完善的防爆电器标准体系。
1.2、认证门槛提高促行业整合，监管趋严带动需求提升
强制性资质认证门槛提高，龙头份额有望进一步提升。强制性资质认证是进入防爆电器行业的主要障碍之一。我国防爆电器的低端市场上，中小规模企业较多，产品质量良莠不齐，据市场监管总局，2021年我国防爆电气产品质检抽查不合格率为23.6%，虽较往年有所下降，但不合格率水平仍较高。2019年7月，国家市场监督管理总局发布《关于防爆电气等产品由生产许可转为强制性产品认证管理实施要求的公告》，要求2019年10月1日之后防爆电气产品由原来的生产许可，转为强制性产品认证（CCC认证）管理。若企业产品在3C目录中，则需办理3C认证，否则需办理防爆合格证。行业准入门槛提升，使得大型用户企业优选集采和年度框架采购成为趋势，有望推动防爆行业市场集中度的提升，利好头部企业业务的增长。
安全生产监管趋严，带动防爆电器需求增长。防爆电器是安全生产的重要保障，随着国内安全生产意识的增强，监管力度也在不断加大。2016年以来，我国政府相关部门陆续发布一系列安全生产相关政策规划，如《安全生产“十三五”规划》、《关于全面加强危险化学品安全生产工作的意见》、《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》等，其中均提到规范企业安全生产、提高生产工艺设备要求，带动了防爆电器需求的增长。
2021年7月，针对冶金、有色、建材、机械、轻工、纺织、烟草、商贸等存在可燃性粉尘爆炸风险的产业，应急管理部还专门发布了《工贸企业粉尘防爆安全规定》，规范这些行业的防爆安全工作。据应急管理部，截至2021年8月，全国粉尘涉爆企业共计约4.35万家，其中粉尘作业场所30人以上的企业近三千家，涉及金属制品加工、木制品加工、农副产品加工、纺织品加工、塑料橡胶制品加工等多个细分行业领域。预计政策施行将推动防爆电器市场进一步扩大。
2.1、防爆电器领域龙头，业绩增长动力强劲
产品矩阵完善，铸就核心竞争力。公司主要产品包括厂用防爆电器、矿用防爆电器和专业照明设备等。公司经过多年的发展，产品链不断拓展、延伸，已经形成了产品类别齐全、规格型号众多的产品系列。公司目前各类防爆电器、专业照明产品共50多个大类，300余种不同系列，千余种不同型号规格，因此可提供出全面的产品配套、个性化的定制服务以及全方位的防爆电器、专业照明整体解决方案，具备良好的整体兼容性。2021年，公司通过技术创新，推出了30多个新系列产品。目前公司产品广泛应用于石油、化工、天然气、煤矿等领域，并向海工、核电、军工、新能源等新兴领域拓展，产品主要面向“三桶油”、国家电网、英国石油公司、荷兰壳牌等国内外知名大型企业客户。
伴随疫情逐步消退，欧美能源增产需求将推动行业需求回暖，同时，在大宗商品价格上涨背景下，中国企业依靠强大的保供能力、成本控制能力，在全球市场占有率有望提升。公司海外市场开拓顺利。2021年公司获得了50多家国际重大客户的“合格供应商入围资格”，新增5个国际代理，并加强了海外第二梯队油气化工企业的入围工作。公司计划未来5年内在全球范围内复制迪拜子公司的成功模式，发力中东及欧美市场，2022年公司将在卡塔尔、英国市场设立分公司。公司的外贸业务仍具有较强成长动能。
无惧疫情扰动，2021年至2022Q1，公司业绩实现较快增长。公司矿用防爆电器下游主要为煤矿领域，2013年后由于煤矿领域需求大幅减弱，公司业绩出现波动。2016年开始，在海外市场拓展，以及军工业务、专业照明、新能源业务拓展等多个因素的推动下，公司业绩步入成长期。2021年，公司实现营收30.27亿元，同比增长32.62%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长28.24%。2022Q1，公司实现营收6.63亿元，同比增长28.68%；实现归母净利润6007万元，同比降低1.21%，主要原因是公司于2021年5月通过受让6000万元财产份额间接参与了金开新能的定增，金开新能股价2022Q1期间回撤，对公司公允价值变动损益造成影响。公司主营业务开展状况良好，2022Q1扣非归母净利润为8108万元，同比高增33.54%。
2.2、技术：匠心筑品质，引领国内防爆技术发展
行业资质认证及产品质量，构建公司首道壁垒。行业强制性资质认证为新企业进入防爆电器行业的主要壁垒之一，产品质量及品牌也是企业发展的重要因素。公司将长期稳定供应高品质产品作为企业发展的根本基础，目前已经通过ISO9001质量管理体系认证、ISO10012测量管理体系（AAA）认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO18001职业健康安全管理体系认证等一系列认证，公司同时通过了欧盟CE/ATEX认证、美国UL认证、国际IECEx认证、俄罗斯CU-TR认证、中国CCC认证、中国船级社CCS认证等一系列防爆管理质量认证。公司还获得了400多个由PTB、LCIE等国际权威机构颁发的产品防爆合格证书，华荣防爆产品已全面跨越国际防爆技术壁垒，产品质量获得国际认可。
2019年4月，公司的检测中心获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）颁发的实验室CNAS认可资格证书，能力范围包括防爆电气及照明灯具等设备。该资质标志公司成为国家认可的检测实验室，硬件设施、管理水平和检测能力均达到国际认可准则要求，公司检测中心也成为制造行业中首家具有防爆电气与照明灯具设备CNAS检测能力的实验室。同时，公司检测中心已成为IEC、BV等权威检测机构指定的目击实验室。引领技术发展，制定多项国家标准。华荣股份在国内市场已连续20余年保持防爆行业龙头位置。
2.3、营销：销售费用率降低，业务发展商模式正向赋能
现金流独家创新的业务发展商模式，为公司发展壮大的重要基石。业务发展商模式为符合行业实际情况的一种特定直销模式。公司所采取的业务发展商制度是指以支付业务费用的方式，选择特定营销资源力量作为业务发展商，形成正式、长期的合作发展关系，并制定一系列市场拓展的业务流程和内部管控等方面的程序，由公司指导和规范业务发展商的市场拓展、客户维护行为，并使其协助公司达成交易，由公司将产品直销给客户，并由客户直接向公司支付货款，从而达到减少中间环节的一种特定的直销模式。
业务发展商在业务拓展中起重要作用，业务发展费用构成销售费用的主要组成部分。公司防爆电器产品广泛应用在石油、化工、煤矿、天然气等危险作业环境及配套厂区以及公安、消防、铁路、港口、场馆等需要专业照明设备的领域。下游中石油、中石化、国家电网等大型国企在产品招投标及后续服务等多方面具有较高要求，因此公司通过业务发展商协助业务拓展，解决了在业务开发、市场营销方面力量不足的问题。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用，因此公司对于业务发展商支付相应的业务发展费用。公司业务发展费用主要包括计提政策、支付政策两部分，公司对业务发展商保持一致，严格执行政策，从而促使公司保持良性稳定发展。
2.4、安工系统：工业互联网平台，订单饱满，应用空间广阔
公司自行设计开发了工业互联网平台产品——安工智能管理控制系统。近年来，工业互联网平台市场持续保持活跃的创新发展态势。公司依托自身在防爆电器行业耕耘多年经验，开展工业互联网平台建设并对外服务。公司2012年提出打造工业物联网设想，通过与高校产学研协同的模式孵化，技术成熟后邀请外协团队执行开发，公司具备完全的自主知识产权。目前安工智能管理控制系统已从之前的6大子系统扩展到了9大子系统，适用于油气、化工、军工、海工、制药等易燃易爆环境下的智能化管理，可以将所有智能防爆硬件产品接到安工平台，为用户提供智能化管控服务，公司也从单一的“防爆制造商”向“服务商、营运商”转型。
石油化工领域未来有望加速普及。安工智能系统产品应用于各类危险场所的集中智能管控，尤其是石油、天然气的勘探、开采、运输、炼制的全过程集中智能管理，当前已在石油化工多个企业稳定运行应用多年，是成熟的系统平台。如今，公司安工智能系统平台已成为石油化工企业智能化工厂进程中不可或缺的支撑性应用平台。公司现已将安工系统全面推向石油化工领域，平台项目在镇海炼化、上海石化、石家庄炼油、哈尔滨炼化、神华宁煤、浙江衢化、上海赛科等多个客户落地，未来有望实现加速普及。
安工系统业务毛利率高于传统业务约5pct，成长迅速，在手订单饱满。公司安工智能管理系统和智能化硬件产品于2019年正式商业化推广。安工智能目前以硬件+软件的收费模式为主，加上软件后，价格较普通单一硬件产品高5-10%，毛利率比传统产品毛利率高约5pct，因此公司的盈利能力获得提升。2019年该业务正式商业化推广，2020年就有6个订单落地，营收近1亿。截至2021年10月，公司已有40多个安工智能项目全面推进。2021年，安工智能管控系统实现销售收入1.26亿。该业务客户主要为中石化、中石油、中海油、中化、招商局等大型央企和国企。目前业务在手订单饱满，据公司公告的《2022年5月5日投资者关系活动记录表》，安工智能业务的在手订单金额超2亿元。
推出感知层传感器及芯片产品，未来有望打造全新商业模式。工业物联网架构可以分为感知层、通信层、平台层、应用层等层面。感知层为工业物联网平台的基础，是信息采集的关键部分。感知层由基本的感应器件（RFID标签和读写器、各类传感器、摄像头、GPS、二维码标签和识读器等基本标识和传感器件组成）以及感应器组成的网络（RFID网络、传感器网络等）两大部分组成，核心技术包括射频识别技术、新兴传感技术、无线网络组网技术、现场总线控制技术FCS等。公司与加拿大及国内多家电子企业合作研发，推出拥有自主知识产权的工业级芯片以及半导体式传感器，把控住感知层的关键核心技术。未来伴随着公司安工工业物联网平台在下游的广泛应用，公司有望增设直接供应芯片及传感器业务。
未来应用领域十分广阔，长远来看有望助力智慧城市发展建设。公司安工智能系统目前重点推向石油化工领域，未来有望延伸到各类精细化工、制药、油漆、生物合成、军工各类海基、岸基、洞库等系统智能设备的集中管控。目前我国积极推动智慧城市建设，把新一代信息技术充分运用在城市建设中，实现信息化、工业化与城镇化深度融合。公司安工智能管理系统平台将物联网、大数据和云计算有机结合，推进石油化工工厂智能运行，未来长远有望助力我国智慧城市发展建设。
3、国内：新兴领域需求快速释放，龙头地位稳固持续受益3.1、传统领域：“三桶油”积极响应“增储上产”，防爆电器需求向好
防爆电器市场的传统下游为采矿、石化领域。这些产业领域生产多处于易燃易爆环境中，极易引发事故，造成较大损失伤亡。以化工领域为例，据危化管理司对2019年全国化工事故的统计，爆炸事故造成死亡的人数占比高达46.2%，是第一大化工事故死因；行业分布方面，基本化工原料、精细化工、煤化工、化肥、石化则是前五大事故高发行业。
在海外油气巨头缩减资本开支的大背景下，“三桶油”积极响应国家“增储上产”政策号召，持续增加资本开支。回顾2015年-2021年，全球原油价格长期处于中低位区间，2020年受疫情影响油价更是创历史新低。在低油价及疫情影响的大背景下，全球很多油气巨头均纷纷降低资本开支。反观中国石油、中国石化、中国海洋石油依然坚持持续增加资本开支，并在资源储备上取得众多成果。
预计伴随全球经济复苏，“三桶油”资本开支有望持续提升，带动国内防爆电器需求向好。伴随全球原油需求逐步复苏，以及供给端的持续紧缩，供需格局有望更加紧张，原油作为基础能源、重要化工原料，以及重要的战略储备，其价值势必再次抬升。2020年受疫情影响，中国石油、中国石化、中国海洋石油资本开支皆有所下滑，但2021年三家公司的资本开支均有所修复。预计伴随全球经济逐渐复苏，三大石油公司仍将在国家能源安全战略指引下，坚持“增储上产”计划不动摇。而采矿、石化领域作为防爆电器的主要传统下游应用领域，其长期景气度提升将对防爆电器需求形成支撑。
3.2、新兴领域：白酒、军工、地下管廊、核电等领域需求释放
3.2.1、白酒：安全生产受政策重视，行业景气度上行
防爆电器对于酒厂安全至关重要。防爆电器使用不规范是造成酒厂火灾的主因。据黄小涛论文《白酒厂酒库建设中防火防爆设计的探讨》统计，因酒泵电机不防爆或电缆敷设不规范、未使用防爆灯具（白炽灯泡炸裂）引起的火灾合计占比高达52.5%。酒厂火灾不仅会导致人员伤亡，还会造成巨大的经济损失。因此，在酒厂酒库进行电气防爆设计必不可少。
防爆电器配备情况被纳入白酒生产许可证的审查要求，白酒安全生产受政策重视。我国白酒生产许可证将防爆电器配备情况纳入审查，明确要求酒库、包装车间应有防爆、防火设施，酒库、包装车间、成品库还应使用防爆开关和灯具。2021年12月，市场监督管理总局发布新版《白酒生产许可审查细则（征求意见稿）》，防爆设施配备情况仍是申请生产许可证的考察要求之一。白酒安全生产受到了各级政府的重视。2020年以来，贵州、四川、江苏等地相继出台相关政策及工作方案，督促白酒企业符合生产许可条件，鼓励白酒企业提升生产装备水平。
3.2.2、军工舰船行业：舰船大型化趋势下，防爆电器重要性凸显
军舰建造是海军装备建设中的核心环节，我国大型舰船数量具有提升空间。军舰作为海军的主要武器装备，其数量及先进化程度可谓海军的“硬件实力”。当前美国在舰船数量及作战性能上都远远超过其他国家，海军实力世界最强。而与美国相比，我国海军在远洋作战能力方面，航空母舰、驱逐舰等大型舰船数量仍有较大提升空间；在舰船装备的现代化水平方面，舰船动力、信息化、武器、舰载机等方面与美国也存在较大差距。
海军装备建设投入预计将持续增长。2019年中国国防部发布的国防白皮书《新时代的中国国防》中明确了当前海军的建设要求：按照近海防御、远海防卫的战略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。随着国家经济的不断发展和增长，财政支出中用于海军装备采购的费用也将逐年增加，从而可为海军舰船装备的研发制造提供更大的空间。
舰船大型化趋势下，船舶火灾、爆炸的安全防控愈发重要，防爆电器作用凸显。船舶火灾及由火灾引起的爆炸在危害人身安全、造成财产损失的同时，也对海上环境构成了威胁。随着船舶大型化，船舶火灾和爆炸事故所造成的损失进一步增加。据罗乐的论文《船舶电气设备防火防爆问题的探讨》，电气设备问题是引起船舶发生火灾和爆炸事故的关键因素，仅次于明火。监管部门对于船舶配备电气设备的防爆性能制定了详细明确的规定。
国内航行海船拟用于危险区域的电气设备应为防爆型。船舶危险区域通常指经常积聚易燃易爆物品、易发生火灾或产生爆炸的场所。对于军用舰船而言，其可能载有装备、弹药以及核设施，对防爆及安全具有更高的要求。舰船大型化、海军装备建设的投入增长，均有望带动船用防爆电器需求的提升。
3.2.3、地下综合管廊行业：政策大力支持，“十四五”期间建设有望提速
地下综合管廊简介：地下综合管廊是城市地下用于集中敷设电力、通信、广播电视、给水、排水、热力、燃气等市政管线的公共隧道，是综合利用城市地下空间的一种有效途径。随着城市化的推进，地下管线日益增多，传统铺设方式带来诸多问题，如城区道路反复开挖、争夺地下空间、浪费地下资源等，而地下综合管廊成为解决这些难题的有效途径。城市化进程下，地下综合管廊优势明显。
相比于传统市政管线，地下综合管廊具有能够显著改善城市市容市貌、减少地上反复开挖、节约地下空间资源、提高城市基础设施安全韧性等优势。地下综合管廊易聚集易燃气体，具爆炸隐患。随着城市的扩张与发展，地下管网日趋复杂，下水管道、检查井、窨井、化粪池、污水处理构筑物等积存污水、污物的设施在微生物作用下，易产生甲烷等可燃气体，其极易被施工火花或人为投入的火源引燃，具有爆炸隐患，因此，地下管廊中防爆电器的应用至关重要。
3.2.4、核电行业：核电机组审批提速，核级照明产品需求提升
核电是低排放、高效用的清洁能源，“双碳”背景下潜力释放。核电即利用核裂变或核聚变反应所释放的能量来发电。目前商业运转中的核能发电厂均为利用核裂变反应发电。“双碳”背景下，通过发展风光、核电等清洁能源从而强化电力生产端的减碳是最直接且有效的方式之一。与其他能源相比，核电具有单位发电量碳排放低、发电成本低、平均利用小时数高等优点。根据中国核能行业协会数据，截至2020年底，我国商运核电机组达到48台，总装机容量4988万千瓦，仅次于美国、法国，位列全球第三，核电总装机容量占全国电力装机总量的2.27%。
核电发展迎来政策风口。2021年《政府工作报告》中提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是近10年来首次使用“积极”一词表述核电发展规划。2022年1月，发改委发布的《“十四五”现代能源体系规划》中提出，积极安全有序推动沿海核电项目建设，到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。
3.3、国内龙头地位稳固，新兴领域业务加速突破
连续20年，华荣股份保持国内防爆电器龙头位置。在技术及营销体系的双重助力下，公司在国内防爆电器行业优势十分显著，已连续20年保持着龙头位置。根据中国防爆电器协会数据，2019年全国防爆电器市场规模约为70亿元，华荣股份以21.8%的份额位居第一，遥遥领先。排名第二名的新黎明份额仅为9.0%，与公司差距较大。
公司在传统领域优势的基础上，加强新兴领域市场开拓，订单快速增长。国内市场方面，公司发挥龙头优势，在传统石油、天然气、化工领域的市场占有量进一步提升；同时，公司不断开拓新兴市场业务，2021年公司销售网点新成立军工发展商5个、核电发展商4个，海工发展商3个，并成立“安工智能中心”，新兴业务领域取得了较好的增长。公司产品在安工智能、海工、军工、核电、白酒等多个新兴市场的应用大幅提升，2021年新兴市场销售订单大幅增长，收入贡献占比提升。
酒业领域，公司客户由茅台向其他白酒客户拓展，并引领行业标准制定。公司在白酒行业的客户拓展取得进展。公司前三年白酒领域业务收入主要来自茅台，现已与五粮液、习酒、古井贡酒等酒厂建立销售关系。公司防爆产品性能优秀，可满足白酒客户需求。公司作为防爆电器的龙头，参与了白酒行业安全生产相关的标准制定以及白酒企业设施改造，公司防爆电器产品在防爆功能基础上，还附有防虫、洁净等额外功能，能够解决酒类企业实际需求。除白酒外，啤酒、红酒等行业也对防爆电器有所需求，未来公司在酒业领域仍具业务拓展空间。
军工领域，公司2021年订单交付规模大增，并成功转型为系统解决方案供应商。公司2019年拿到“军工三证”资质，目前产品已应用于国防基地建设、舰艇配套、航空航天以及装备承制等领域，在航母、火箭等细分领域均有应用。目前，公司已从原来的单一防爆产品供应商，成功转型为军工系统自动化生产改造的解决方案提供商，实现了业务范畴、盈利模式的转变。公司军工业务成长迅速，2021年前三季度，公司在军工业务领域的已交付订单金额已经超过了2020年全年在该领域的业务量。预计2022年公司军工业务发展将提速。
核电领域，公司核级照明产品填补国内空白，充分受益于核电国产替代浪潮。近两年中国核电进入国产化替代期，2021年4月，由公司与中核联合研发的核级照明产品通过了核岛厂房耐辐照及抗震专业级成果鉴定，填补了国内空白。公司在核电领域业务开拓进展顺利，订单饱满。公司与国家核电技术公司、中国广核集团有限公司、中国核工业集团公司等大型核电企业开展业务合作。截至2021年上半年，公司获得了5个核电站的全部防爆防辐射灯具订单，目前正在逐批次交货中，核电总业务量超过3亿，预计将在2年内完成交货。核电企业对核级照明产品需求旺盛，通常单个核岛反应堆在核级照明等产品的需求达千万以上，如由公司供货的霞浦核电一个项目的供货量即超过2000万元。
4、海外：充分受益于高油价，海外份额有望提升4.1、原油景气度将持续，全球原油资本开支存修复空间
供给端，2022年1月，OPEC+1月会议决定2月份将维持40万桶/日增产计划。但是，OPEC+增产计划的执行力度难以保证。2021年12月，OPEC成员国月度增产量仅为16.7万桶/日，未达到预设的约25万桶/日增产配额；2021年12月，OPEC成员国总闲置产能仅有600万桶/日，EIA预计，到2022年下半年，OPEC+有效闲置产能（不包括因制裁而关闭的伊朗原油）可能会降至300万桶/日以下，其中大部分由沙特和阿联酋持有；2021年，美国七大页岩油产区的石油产量从1月的761万桶/日增长至12月的834万桶/日，但是其DUC从疫情期间最高点的8881口骤降至2021年12月的4657口，出现了史无前例的断崖式下滑，过低的DUC将限制美国页岩油企业进一步扩产的能力；俄乌军事冲突持续进行，欧美对俄开启金融制裁，俄罗斯作为主要产油国之一，若其原油无法进入国际市场，将使全球原油供给大幅降低。
2022年油价有望维持在高位，原油高景气度仍将持续，未来全球原油资本开支存修复空间。埃克森美孚宣布，从2022年到2027年，将公司每年的资本开支规模保持在200亿到250亿美元；雪佛龙计划从2022年到2025年，每年资本开支将介于140亿至160亿美元之间。全球原油增产空间有限，叠加地缘政治不稳定因素提高原油的风险溢价，我们认为2022年油价有望维持在高位，原油高景气度仍将持续。未来伴随疫情影响逐步减弱，以及地缘政治的稳定，长期来看国际原油资本开支存在较大修复空间。
4.2、全球竞争优势显著，海外份额提升有望加速
防爆电器全球市场空间广阔，区域分布较为均匀。从全球角度看，发达国家和地区的防爆电器行业发展已经较为成熟，而随着中国、俄罗斯、巴西等新兴市场国家对石油、天然气、煤炭等能源需求不断增长，以及新的能源资源不断被勘探开发，新兴市场将成为未来全球防爆电器市场增长的主要推动力。2019年全球防爆电器市场总规模约为50亿美元，较为平均地分布在中东、亚太、美洲、非洲、欧俄五个区域。
四大外资品牌及华荣为全球防爆电器市场主要的供应者。公司全球防爆电器同行主要位于欧美地区。2019年全球防爆电器市场中，美国厂商Eaton、Emerson分别位居全球市场的前两位，合计占据全球市场份额的40%左右。华荣股份2019年收入19.43亿元，在全球份额约为5.55%。欧洲企业Bartec、市场份额与华荣差距不大，均为4-5%的水平。
美国企业Eaton（伊顿）、Emerson（艾默生）依托本土品牌优势，在全球市场占据主要位置。Eaton、Emerson近年来通过资本运作扩充防爆市场，Eaton下属防爆品牌主要有COOPER（CROUSE-HINDS）、CEAG，Emerson下属防爆品牌有APPLETON、等。两家公司的防爆业务均不是主营业务，防爆业务收入占比较低。下游油服装备领域中，北美地区的油服公司占据主体，油服装备公司综合排名前十中，北美地区的公司占据9席。Eaton、Emerson传统市场为北美地区，依靠本土品牌的优势，跟随下游北美油服公司的全球化油气化项目实现了市场拓展。
欧洲企业、Bartec近年来业绩增长乏力。、Bartec主要市场为欧洲，以工程塑料防爆产品为主，为欧洲上市公司，采用职业经管模式。Bartec公司核心业务为电伴热，后来扩张收购意大利防爆产业Cortem、Feam、ASP，切入防爆电器领域。近年来，Bartec、业绩增长乏力，Bartec在2016年收入规模下滑15%后一直维持平稳，员工总数则在2015年后出现收缩，由2015年的2048人下滑至2021年的1760人。
华荣股份坚定推行“向国际进军”战略。海外市场对比国内，具备市场空间广阔、盈利能力较强等优势。公司自2005年起，开始着手布局向海外市场进军。通过十余年耕耘，公司在产品技术及市场拓展上，打下了坚实的基础。公司现已全面突破全球防爆技术壁垒，获得400多项国际产品证书，产品技术、质量、价格和服务已具备国际市场核心竞争力，已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商，奠定了外贸业务快速增长的基础。
中东市场开拓成效显著。近年来公司在中东市场拓展成绩斐然，曾中标过科威特国家石油公司（KNPC）AL·zour炼油项目和GT5项目以及科威特石油公司（KOC）GC31项目和Louerfars重油发展项目的防爆灯具、配电箱、操作柱、三防电器等产品订单。作为全球战略化的重点布局，公司先后在迪拜设立全资子公司“华荣科技中东有限公司”、以及投资控股“华荣科技中东北非有限公司”，从而深耕中东市场，进一步辐射全球市场。不断获取北美防爆证书，美洲市场开拓全面开启。美国认证机构UL于2018年6月为公司颁发面向北美市场的“UL1203-C1D1”防爆电器的产品证书。
公司此前已获得多个防爆灯具的UL证书，此次获得防爆电器的UL证书，不仅进一步提升公司在全球相关行业的领先地位及品牌信誉，也是公司在北美市场业务的新起点。无惧疫情扰动，公司海外业务收入稳健成长。2005年-2015年，公司的海外市场收入由0提升至1亿元水平，收入规模虽然较低，但公司在此期间积累了丰厚的海外市场开拓、业务开展经验，2016年开始公司海外收入快速提升。2021年，在国外疫情肆虐、市场需求严重萎缩的情况下，公司外贸部门销售收入5.71亿，稳中有升，对比国际同行销售急剧下降的状态，彰显了公司较好的国际市场竞争力。
充分受益于全球原油景气度提升，海外市场份额有望获得提升。目前全球原油巨头的中短期资本开支计划虽然较为低迷，但是原油景气度维持高位，长期来看国际原油资本开支存在修复空间。防爆电器供应作为国际原油开采的上游配套环节，当前步入存量竞争。公司作为国内防爆电器市场的绝对龙头，已成为国际市场上的一颗新星，按市场份额占比，公司已上升为全球同行业第3-4名的位置。
5、盈利预测1、厂用防爆电器业务：2021年，厂用防爆电器业务收入同比增长14.65%。增速较2020年有所下滑，主要是由于海外业务收入受到了疫情影响。
公司作为国内防爆电器龙头，在传统石油、天然气、化工等领域的市场占有量稳定提升，同时，公司加强了对安工智能、海工、军工、核电、白酒新兴市场的业务拓展，其中，安工智能在手订单超2亿元。2022Q1，公司厂用防爆产品国内市场收入实现2.99亿元，同比增长34.1%，安工智能产品以及白酒、核电等新兴领域的贡献较大。海外市场方面，厂用防爆电器业务为公司全球化战略的核心主力，目前已经全面突破欧盟、美国、俄罗斯、南美、国际IECEx防爆技术壁垒，成为数十家国际知名业主企业及EPC公司的合格供应商。
疫情背景下，公司加大对国际新客户的“合格供应商入围”工作的力度，2021年新获得50多家国际重大用户的“合格供应商入围资格”，新增5个国际代理，后续有望带来新的业务增量。国内外市场双因素驱动下，我们预计2022年此项业务有望实现30%的同比增长。伴随基数提升，我们预计2023、2024年同比增速将会下降到25%的水平。2021年受原材料涨价及汇率影响，毛利率有所下降，为59.2%。防爆电器用户一定程度上对于价格不太敏感，而公司作为国内防爆电器龙头具有一定定价权。2021年，公司采取了2次幅度为5%-10%的提价。
预计伴随疫情好转，且考虑到公司安工智能系统新产品比传统产品毛利率高约5pct，我们预计2022-2024年此项业务毛利率有望分别修复至60%、61%、62%。2、矿用防爆电器业务：公司矿用防爆电器业务下游主要为煤矿领域，2013年下游煤矿企业整改，需求萎靡，业务收入规模出现大幅下滑。2016年起煤矿供给侧改革持续推动，助力行业良性发展。公司矿用防爆电器业务收入由2016年的0.43亿元提升至2021年的2.10亿元。我们预期未来2022-2024年公司此项业务有望维持平稳发展，预计每年保持5%的收入增长，毛利率维持在2021年31.68%的水平。
3、专业照明设备业务：2021年，公司此项业务收入为3.25亿元，同比增速为5.1%，毛利率为68.15%，增速及毛利率均有所下滑，主要是由于三季度专业照明业务整体搬迁到浙江湖州新生产基地，搬迁新厂区带来了成本费用的上升，同时新公司有很多产品证书还在取得，对业务造成了一定的影响。2021年9月，公司浙江湖州的新基地建设完成并投入使用，照明业务板块开始独立管理迈入快速发展轨道。
2022Q1，此项业务收入同比增长41%。伴随消防新品下半年陆续上市并形成销量，照明无人机、大型照明设备等大金额、高附加值产品的推出和上市，同时考虑到专业照明的业务发展商、电商渠道的成功拓展，我们预计此项业务2022-2024年业务收入有望实现30%、25%、20%的同比增长。同时，随着新厂区搬迁的完成及新生产基地的启用，以及新公司相关资质证书申领的完成，预计毛利率有望逐步修复至70%以上水平，假设2022-2024年该项业务毛利率分别为70%、71%、72%。
4、新能源EPC业务：公司自2015年成立“能源电气事业部”开始，逐步进入光伏新能源领域。2021年该业务收入实现了192.99%的同比快速增长，收入提升至6.97亿元，毛利率为10.69%。2022Q1，光伏EPC营收1.16亿元，同比增长46.6%。公司目前对该业务的策略为在控制风险前提下抓机会求发展，考虑到国家新能源战略下光伏领域的发展前景，我们预计公司2022-2024年业务收入分别有望实现30%、20%、15%的同比增长，同时假设2022-2024年毛利率维持10.69%的水平。
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