继厨房小家电在2020年上演造富“神话”后，资本市场的热情传递至个护小家电。
今年1月，拥有电动牙刷品牌“usmile”的广州星际悦动股份有限公司在广东证监局备案，其融资历程中出现了钟鼎资本。3月初，据媒体报道称，拥有个人护理电器品牌“直白”的杭州乐秀电子科技有限公司完成了亿元级A轮融资，该轮由毅达资本领投，玖玖资本、元创资本跟投。
比上述企业更靠近资本市场的是深圳素士科技股份有限公司（以下简称“素士科技”）。中国证监会网站显示，主营个护小家电产品的素士送了招股说明书（申报稿）（以下简称“招股书”）。此次IPO，素士科技拟于创业板上市，募集资金7.75亿元，用于全产品升级、品牌推广及营销升级建设等4个项目。
《中国经营报》记者注意到，在招股书中强调“始终重视研发设计”的素士科技实则更偏爱品牌的宣传推广。从2018年至2021年上半年，素士科技的销售费用累计达6.24亿元，而研发费用累计1.48亿元，前者为后者的4倍有余。
代工生产模式
近年来，随着“她经济”“懒人经济”的盛行，个护小家电在我国居民生活中的存在感越来越强。
以电动牙刷为例，根据捷孚凯（GFK）数据，国内电动牙刷(不含配件)线上市场销售额从2017年的28.08亿元增至2020年的54.57亿元，销量从2017年的1140万台增至2823万台。
在国内电动牙刷市场，欧睿国际数据显示，2019年，飞利浦、欧乐B合计占据50%以上的国内市场份额。随着新品牌的不断入局，外资品牌的份额才逐步降低，国内电动牙刷行业的市场集中度亦有所下降。
在素士科技的创业故事中，“80后”创始人孟凡迪曾在大学本科期间学习工业设计，毕业后于2007年8月至2013年5月在华为终端有限公司担任高级产品经理。
2015年6月，已从华为离职的孟凡迪创立舒可士（深圳）科技有限公司（素士科技前身，以下简称“素士有限”）。彼时，素士有限的注册资本为500万元，实缴出资额却为0元，直至2020年8月，孟凡迪才完成素士有限认缴注册资本的实缴。
2016年7月，素士有限获得小米投资，成为小米生态链企业，并陆续推出电动牙刷、电动剃须刀、电吹风等产品，形成口腔护理、仪容修剪、头发护理三大产品线。
截至招股书签署日，由雷军实际控制的苏州工业园区顺为科技创业投资合伙企业（有限合伙）、天津金米投资合伙企业（有限合伙）对素士科技的持股比例分别为10.9%、8.57%，排在素士科技控股股东、实控人孟凡迪之后，分列素士科技第二大股东和第四大股东。
2018年～2020年及2021年上半年，素士科技的营业收入分别为5.34亿元、10.25亿元、13.71亿元和9.06亿元，全部为主营业务收入。上述报告期，素士科技与小米集团发生的关联销售金额占当期营业收入的比重分别达73.52%、61.31%、60.6%和56.4%。
据招股书披露，素士科技采取代工生产的轻资产经营模式，不存在自有房产。对应财务报表来看，素士科技的存货由原材料、库存商品、发出商品和委托加工物资构成。
上述报告期各期末，素士科技的存货账面价值分别为7544.16万元、2869.27万元、7386.09万元和6601.2万元，占流动资产的比例分别为27.07%、5.38%、9.53%和7.63%。
上述报告期，素士科技的主营业务毛利率分别为23.64%、25.24%、30.04%及37.28%，剔除新收入准则对收入和成本的影响后，2020年和2021年1月～6月主营业务毛利率分别为31.28%和38.63%。
销售费用超6亿
2015年，素士有限成立当年，创始人孟凡迪曾提到要做一家有质感、有品牌、有温度和美誉度的科技公司。这或许与创始人工业设计背景相关，在6年后披露的招股书中，素士科技仍提到“公司始终重视研发设计”。但反映在财报上的资金投入是如此吗？
据招股书披露，2018年～2020年及2021年上半年，素士科技的研发费用金额分别为1993.41万元、5003.8万元、4593.08万元和3225.26万元，占当期营业收入的比例分别为3.73%、4.88%、3.35%和3.56%。
截至2021年6月30日，素士科技拥有研发人员111人。上述报告期，除了职工薪酬占据较大比例，素士科技对研发的直接投入分别为630.87万元、1357.76万元、1502.76万元和988.95万元。
与研发费用形成鲜明对比的是，素士科技近几年的销售费用明显增加。上述报告期，素士科技的销售费用分别为4356.28万元、1.35亿元、2.61亿元和1.85亿元，销售费用率分别达8.15%、13.15%、19.04%和20.43%。
在上述报告期，即使以素士科技的销售费用率与同行业可比公司的销售费用率平均值对比，两者也存在差距，后者分别为7.77%、10.02%、10.59%、12.52%，均低于同期素士科技的销售费用率。
对此，素士科技在招股书中解释称，“公司所在的个护小家电行业呈现用户结构年轻化、线上渠道占比不断提升、产品更新迭代速度快等特点，快速精准地向用户传播品牌内涵并获得认可对于业务规模的扩张至关重要。”
记者注意到，截至招股书签署日，素士科技共拥有专利234项，其中发明专利10项、实用新型专利133项、外观设计专利91项。目前，素士科技还存在尚未了结的作为被告涉及的知识产权案件一件，案由系皇家飞利浦有限公司起诉素士科技侵害其发明专利权纠纷，涉诉金额1050万元，案件尚在审理中。
产品质量遭消费者质疑
回到产品端，在素士科技以品牌传播助力业务规模扩张时，消费者对其产品的投诉亦积累不少。
在黑猫投诉网站，截至12月9日，消费者对“素士”的累计投诉为76条，其中不乏有消费者提到素士科技的产品质量问题、售后服务问题，还有消费者描述称“保修期刚过吹风机就没法用了”。
据招股书披露，素士科技主要采取代工生产模式，并少量采用委托加工模式生产零部件PCBA，无自建生产工厂。
从行业整体来看，代工生产在小家电行业颇为常见，在小米生态链中，石头科技（688169.SH）即选择产品生产全部采用委托加工方式，而九号公司（689009.SH）则形成自主生产和OEM相结合的生产模式。
一位业内人士在与记者交流中表示，小家电产量大，虽然难以保证每一件产品出厂皆完美，但企业能做的是尽可能优化制度规程，减少售后概率。
在招股书中，记者发现素士科技也提到了公司存在销售退回，即“因质保期内产品质量问题或者7天无理由退货导致的销售退回情况”。
2018年～2020年及2021年上半年，素士科技的销售退回金额分别为652.2万元、1538.77万元、3007.86万元、1440.7万元，占主营业务收入的比例分别为1.22%、1.5%、2.19%和1.59%。
对于2020年退货比例相对较高，素士科技解释称，公司在2019年和2020年销售规模扩大并推出了较多新型号的产品，部分新产品在生产初期工艺还未完全成熟，且消费者对新产品存在接受过程，导致前期发生的销售退回较多。
关于素士科技对代工企业的监督机制等问题，记者也致函采访素士科技，截至发稿前未获回复。
